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金山软件 (3888 HK) - WPS上市为金山软件供给了优越的催化剂

2019/6/7 6:10:21 来源:招商证券 作者: 人评论

作者:马牧野,刘楠时光:2019年06月06日重要性:普通报告行业评级:公司评级:相干股票代码:浏览权限: 该文章钻石卡、金卡、银卡客户可浏览全文摘要:报告称号:金山软件 (3888 HK) - WPS上市为金山软件供给了优越的催化剂 研讨员:马牧野,刘楠 报告类型:公司报告 报…

作者: 马牧野,刘楠
时光: 2019年06月06日
重要性: 普通报告
行业评级:
公司评级:
相干股票代码:
浏览权限:   该文章钻石卡、金卡、银卡客户可浏览全文
摘要: 报告称号:金山软件 (3888 HK) - WPS上市为金山软件供给了优越的催化剂
研讨员:马牧野,刘楠
报告类型:公司报告
报告日期:20190606
[内容摘要]

■ 北京金山办公软件(WPS)是中国抢先的办公软件和办事供给商,按用户数算占43%的市场份额
■ 因为从软件受权形式向办事订阅形式的改变,其总收入/调剂后净利润的2016-18年复合年增加率为44%/54%
■ WPS在科创板上市将使其母公司金山软件受益(3888 HK,买入,目的价26港元)

稳定的市场位置,在to-C和to-B端均具有伟大潜力
中国基本办公软件市场同比增加10%,2018年到达85亿元国民币。依据计世资讯的数据,估计这一市场将以12%的复合年增加率增加,于2023年到达149亿元国民币的范围。办公软件和办事行业有刚性需求、范围大、进入壁垒高的特色,是以寡头垄断市场在所不免。北京金山办公软件作为金山软件的子公司,是今朝国内抢先的办公软件和办事供给商,也是最早的软件公司之一,并于1988年开辟了WPS Office软件。因为其先发优势和在研发上的赓续尽力,截止2018岁尾,公司注册用户已达2.8亿,按用户数算占市场份额的43%。to-C方面,公司取得了3.1亿月活泼用户数,个中移动端月活泼用户数跨越1.8亿。to-B方面,WPS已深刻到当局、国有企业和银行业。我们以为跟着软件安全和国内品牌掩护认识的进步,WPS将进一步拓展其市场份额。
订阅形式具有很强的范围效应,同时是将来增加的重要驱动力
经由30年的运营,WPS仍能坚持快速增加,这得益于公司有前瞻性的计谋和赓续调适的变现才能。因为从软件受权形式向办事订阅形式的改变,WPS总收入的复合年增加率到达44%,从2016年的5.43亿元国民币上升至2018年的11.30亿元国民币,与此同时经调剂净利润的复合年增加率到达54%,从2016年的1.1亿元国民币上升至2018年的2.7亿元国民币。2018年办公办事订阅成为了公司最大的收入起源,占总收入35%,2016-18年的复合年增加率为147%。我们以为订阅形式能够进步办公软件用户的付费率,并供给稳固可连续的收入。公司月付费用户数目从2016年的80万增加至2018年的480万,占其月活泼用户数的1.6%。跟着付费率的进一步进步,和公司环绕着云、多屏、内容、AI打造的成长计谋,强劲的变现潜力将会被进一步挖掘。
WPS上市利好金山软件,保持买入评级,目的价26港元
因为活动性更好和投资人组成的分歧,平日A股市场相较港股市场有估值溢价。依据我们的研讨,在91家A+H股两地上市公司中有90家在A股市场上享有估值溢价,个中溢价的中位数约为52%。今朝,金山软件持有北京金山办公软件67.5%的股份,估计其上市后仍将为金山软件的子公司。是以我们以为WPS在科创板上市是金山软件的一剂强力催化剂,并可能供给短期生意业务性机遇。我们保持对金山软件的买入评级,目的价26港元。金山软件当前估值为48倍FY19E P/E。重要风险:1)剑网3手游和剑网2手游再次延迟推出;2)云营业难以渗入渗出传统企业;3)WPS上市延期;4)WPS产物单一性带来的集中风险。

[投资评级界说]

公司短期评级

以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表示为尺度:激烈引荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上
谨慎引荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性:公司股价更改幅度相对基准指数介于±5%之间
回避:公司股价表示弱于基准指数5%以上

公司长期评级
A:公司长期竞争力高于行业均匀程度
B:公司长期竞争力与行业均匀程度分歧
C:公司长期竞争力低于行业均匀程度

[重要声明]
报告中的内容和看法仅供参考,并不组成对所述证券买卖的出价,在任何情形下,本报告中的信息或所表述的看法并不组成对任何人的投资建议。

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