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华鑫证券严凯文、董冰华:本轮A股牛市总基调未变 可结构三大投资主线

2019/5/15 6:11:23 来源:东方财富证券研究所 作者: 人评论

【华鑫证券严凯文、董冰华:本轮A股牛市总基调未变 可结构三大投资主线】严凯文在接收采访时表现,整体而言,5月份可能存在一个经济预期差,行情会存在必定的曲折。但跟着企业盈利逐步改良,在经济预期差涌现了微幅调剂之后,市场还将会持续一个迟缓上涨的趋向。

摘要 【华鑫证券严凯文、董冰华:本轮A股牛市总基调未变 可结构三大投资主线】严凯文在接收采访时表现,整体而言,5月份可能存在一个经济预期差,行情会存在必定的曲折。但跟着企业盈利逐步改良,在经济预期差涌现了微幅调剂之后,市场还将会持续一个迟缓上涨的趋向。

  本期嘉宾引见:严凯文,上海财经大学数目经济学硕士,2014年参加华鑫证券,现任华鑫战略研组组长,重要研讨偏向,宏观战略研讨、大类资产设置装备摆设。

  董冰华,华鑫证券战略剖析师,四年证券研讨阅历,中国国民大学金融学和中国科学院理学双硕士,第一财经《公司与行业》特邀嘉宾,善于主题投资和行业比拟战略。

  作为资深市场人士,他们对将来宏观经济及泉币政策走向有何预期?跟着近期股市震动调剂,他们持有如何的概念?若何对待A股后市行情?在资产设置装备摆设方面,又有如何的建议?对此,东方财富网约请到了华鑫战略研组组长严凯文和华鑫证券战略剖析师董冰华师长教师做客《财富视察》栏目,跟人人分享出色概念。

  严凯文在接收采访时表现,整体而言,5月份可能存在一个经济预期差,行情会存在必定的曲折。但跟着企业盈利逐步改良,在经济预期差涌现了微幅调剂之后,市场还将会持续一个迟缓上涨的趋向。

  与此同时,严凯文还指出,在一季度的经济企稳之后,市场对泉币过火宽松的请求没有那么大了,包含看到CPI受猪肉价钱以及原油价钱上涨的推进,所以下半年整体来说,CPI的上行压力较大,这限制了央行泉币政策操作的空间。

  资产设置装备摆设方面,董冰华以为投资者将来可存眷三大主线:第一,存眷防御性和逆周期的板块,好比军工等;第二,存眷事迹拐点型的主题和行业,好比5G、猪周期和券商等;第三,存眷科创板和次新股。

  以下为采访实录:

  掌管人:迎接回来,照样先做一个总体的瞻望,说一说大致的情形,然后我们再依据人人关怀的、市场关怀的小问题、细节问题,再请严先生给人人说一说。

  严凯文:整体来说,我们以为5月份可能存在一个经济预期差,行情会存在必定的曲折,然则这个曲折很可能是本轮大的周期性行情的一个坑,为什么会这么说呢?我们重要去视察到盈利底的问题,盈利底是在客岁市场上一切人许多去视察的处所。在盈利底这块,我们以前用的是传统的盈利周期去剖析,在用传统的盈利周期去剖析的时刻,我们会发明盈利底最早涌现在2019年的中报。然则如今涌现了一个问题,我们晓得在本年的1月份能够看到大批的公司停止商誉计提,那样就会涌现一个大幅的吃亏,从而会招致2018年的四时度提早涌现了盈利底。所以在盈利底涌现之后,全部一季度来说,我们能够看到一些数据,好比如今一季度创业板的预告、中小板的预告,我们能够看到涌现很显著的晋升,平日是在百分之十几阁下的增速。

  别的,我们在降税减费之后也能包管我们的三季度、四时度整体的盈利又会比一季度慢慢的上升。其实我们能够看到盈利是在慢慢改良的。那么在经济预期差涌现了必定的微幅的调剂之后,我们以为行情还将会持续一个迟缓上涨的趋向。

  掌管人:我们存眷市场的话,严先生也预备了许多比拟硬的干货,有几个症结点,人人想听严先生给人人过细地讲一讲,我们到底该若何对待当下以及比拟近的将来?

  严凯文:当下的问题,PPT傍边人人也能够看到,在2019年的一季度,GDP的同比增速到达了6.4%。6.4%是什么概念呢?客岁岁终,以及本年一季度在1月份和2月份的时刻,市场上广泛预期是在6.3%的GDP增速,6.4%的GDP增速意味着整体的中国经济进入了提早企稳的阶段。所以人人之前在3月末也好,4月初也好都异常悲观,我们能够看到行情有再一次的冲高,到达了3288点。在整体的数据颁布之后,我们细细地去讲究的时刻,我们会发明经济数据并没有我们想象的那么好,我们就对它的整体经济数据做了五项拆分。我们能够发明经济数据好于客岁均匀值的只要两项,一项是房地产增速,别的一项就是基建投资,这两项增速比拟客岁的均匀增速是高的。

  房地产这块,其实相对来说,我们也是保有一个谨严的立场,为什么这么说呢?在中心政治局会议的4月傍边曾经讲到了住房不炒的概念,房地产市场整体来说将来上行的空间有限。包含我们能够看到100大中城市的地盘成交面积在10月份之后就曾经涌现了快速的下滑,跟新开工面积到达了背叛,地盘的成交面积平日是抢先新开工面积也许4个月阁下,所以在本年3月同比增速曾经下跌到负37.2的情形下,我们以为将来整体来说,新开工面积也好、施工面积也好,对静安投资的带动将会大幅削弱。房地产市场整体来说,它的上行空间有限。

  在房地产市场上行有限的情形下,单靠基建的投资增速可否对GDP构成一个比拟大的拉动感化,我们以为基于汗青经历来看,在曩昔四轮的经济下行期,单靠基建去拉动GDP增速的情形下会怎样样呢?我们会发明没有一个比拟大的拉动感化。假如房地产没有起来的话,单靠基建是很难对全部经济增速起到拉动感化。

  掌管人:确切。

  严凯文:所以在将来假如房地产市场迟缓下行了,对全部经济的压力照样比拟大的。

  掌管人:适才这张图人人也能够看一下严先生做出的统计,图片上显现的异常清晰。关于经济,房地产、基建的问题。接下来,我们就要存眷一下泉币政策,宏观经济跟泉币政策其实就是兄弟两个,您再说一说泉币政策,您是怎样对待当下的一些重要旌旗灯号的?

  严凯文:泉币政策,其实我们也是存眷比拟多的,由于泉币政策在4月的中心经济工作会议中、政治局工作会议傍边也是被强调了,泉币不是洪水漫灌,而是属于一种精准的滴灌。特别是在一季度的经济企稳之后,我们对泉币过火宽松的请求没有那么大了。包含我们能够看到CPI受猪肉价钱以及原油价钱上涨的推进,所以下半年整体来说,CPI的上行压力是比拟大的,也限制了央行泉币政策操作的空间。

  掌管人:确切。

  严凯文:我们能够看到的标记性事宜就是4月17日,央行以1600亿的逆回购和2000亿的MLF对冲了3660亿的MLF,市场之前所预感的降准的方法来调换这个。所以我们能够看到,这个应当算是一个央行将来阶段泉币政策边沿激进的旌旗灯号。

  掌管人:说到降准,人人生怕照样印象深入的,以至之前由于风闻有一些机构或小我都邑被处置失落了,我们在这方面必定要留意,官方口径为主。当然,我们即使是涌现了一些小插曲,然则市场关于降准的预期可是没消逝。

  严凯文:对。

  掌管人:照样有一种预期,固然说如今没有,后半年呢,人人似乎照样有一些等待。

  严凯文:泉币政策整体运转,整体的操作包含松照样紧,我认为跟经济有比拟大的相干性。假如相对来说,降税减费之后对制作业的晋升感化异常显著,在这里面,我认为降准的需要性就没有那么大了。

  掌管人:接下来,我们持续来说一说宽松,2018年我记得应当是3次降准,相对来说松一点。然则本年的话会不会成为转机点,您怎样看这个?大趋向会不会是一个终结,照样仅仅是略微的微调呢,您怎样看呢?

  严凯文:我认为今朝并不知足于完整的转向,只是说之前人人对泉币政策保有过火多的悲观情感之后,央行告知我们泉币政策并非是洪水漫灌,而是渐渐地细水长流。所以我们不须要过火地担忧泉币政策完整转向边沿收紧的状况,而是边沿激进,相对来说更多的须要存眷于经济数据的运转状态,联合数据的运转状况来出台一些更为过细的泉币政策。

  掌管人:短期的利率上行,您怎样看?认为这个会带给我们相干的机构或者说相干的营业一些压力,您怎样看?

  严凯文:由于短期我们能够看到,其实泉币政策边沿激进之后,市场上曾经提早反响了,包含十年期国债的收益率,还有包含DR007,昨天央行消息谈话人也提到的能够去存眷的一个指标。这两个指标,我们能够看到近期也是涌现了一个显著的昂首。十年期国债平日被市场以为是一个无风险收益率,无风险收益率的上行对A股市场的估值压力、倒逼压力压抑估值上升的空间长短常显著的。所以近一阶段在3月份再一次的探底之后,又一次上行之后的十年期国债收益率,其实对当下市场的风险偏好,投资者风险偏好会起到一个比拟大的压抑感化。

  掌管人:这是利率的问题。我们说一说信用,由于之前我们晓得钱积存在商行,你要不放出来也没意义。那接下来假如信用宽了,人人关怀的房贷,比来我看到一些数据似乎有一些银行的房贷范围增加速度很快。

  严凯文:对。

  掌管人:直接又跟房价相干了。

  严凯文:对。

  掌管人:另一方面,各类的金融机构本钱的本钱也都和此互相关注,关于信用或者说宽信用,您是怎样看的?

  严凯文:宽信用这块,我以为和泉币政策的相干性比拟高。之前在客岁是涌现了一个相干性低的情形,重要是由于方才掌管人也讲到了,大批的泉币集合在了银行系统内,不会放进来。本年来说,我们能够看到泉币政策相对来说好了一点,泉币政策向宽信用这块的传导相对来说好了一些。宽信用更多的泉币流向了房地产市场,这也是央行看到的,所以立马去把闸口停止收紧,由于住房不炒的概念是一个长期的概念,不是说短期的概念。

  所以当下银行层面更愿意去让泉币,包含活动性流向中小微企业。方才提到要处理中小微企业活动性的问题或者融资的问题,所以对中小银行停止的降准的一系列框架也是正在研讨傍边。从央行层面来说,他更愿意让活动性流向于制作业,而不是流向于房地产。所以房地产在一季度它的房贷翘头之后,立马对泉币政策停止了微调,以防房地产过热。

  掌管人:这是宽信用也停止了简略解读,我们根本上宏观经济,泉币政策我们阅读完之后,接下来我们再把问题具像化一点,说一说市场,您是怎样看的?

  严凯文:市场来看的话,整体来说我们之前的概念是比拟明白的,5月份可能是本轮行情成长到今朝为止最显性的一次调剂,调剂的空间可能也是要超乎人人的预期。整体来说,中国的经济是处于一个迟缓探底的上升期,包含盈利来说是一个迟缓上行阶段。联合这两点,我们能够发明本轮牛市总基调是不会变的。在这个处所涌现了一个深幅的调剂之后,很可能砸出一个显著的坑,这个坑砸出来之后,我认为是投资者再次上车的机遇。

  掌管人:这是关于市场的总体瞻望。我们在节今朝也是跟严先生做了一个简略的交换,回想我们本轮市场的走势,相干重要的节点、重要的政策,其实也是助推了市场许多。接下来,我们能够经由过程严先生的PPT简略往返顾一下,曩昔的市场和政策的相干性。然后在曩昔2400的时刻,其实我们晓得政策底政策底,怎样懂得?严先生给人人诠释一下,之前人人都常说政策底似乎懂得不外来,然则比及行情走到如今回过火去再梳理的时刻,人人可能领会更深入一点,这一段留给严先生来说。

  严凯文:政策底其实就是说本轮的政策底是比拟显著的,可能之前的风险在2018年的第四时度,风险整体来说还没有释放完整。别的一块最症结的一点就是宽泉币向宽信用的传导还没有通行。在2019年的一季度,也就是1月份、2月份、3月份的时刻,那时刻会持续的降准,直接将泉币打向了市场。我们能够看到包含1月4日央行降准新闻的刷屏,包含1月30日中国证监会宣布了科创板的新闻。

  掌管人:点燃豪情,把市场介入的豪情点起来了。

  严凯文:是。然后2018年第四时度泉币政策履行报告在2月21日晚间宣布,就是本年定调宽松。所以整体来说,我以为在一季度涌现了一个比拟显著的政策底。

  掌管人:所以人人能够经由过程我们现场嘉宾的这张图亲身地领会一下市场的脉络,随后市场的一些机理,我们的嘉宾也讲到了。接下来,我们要讲一点不太好的事,由于本年我记得没错的话,也许在1月份前后有过一次商誉集体暴雷的。

  严凯文:对

  掌管人:你看如今才4月份,也没曩昔多久,就算如斯,我比来翻了一些公司的报表,由本来的赚钱到忽然间又全都亏了,这种变脸许多的。

  严凯文:是。

  掌管人:然则这种变脸,我听到一种声音说爽性一次性把澡洗了,为今后的轻装上阵做好预备,这个我们就请我们嘉宾再点明一下这个现象您是怎样对待的,商誉、事迹洗澡等等,您怎样看?

  严凯文:这块是在客岁的年报,应当说是本年的一季度在1月份的时刻特殊显著,这块我们对2016年和2017年,还有2018年整体的预告做了一个统计。我们能够发明在2016年首亏,什么叫首亏?以前都是赚钱的,第一次吃亏。首亏在2016年的时刻差不多就是在八九百亿阁下,到2017年的时刻反而有所降低了,是在500多亿。在2018年的时刻,酿成了均匀也许在2500亿阁下,一会儿翻了很多多少倍,这是首亏,还不算续亏的,续亏就是以前就亏了,本年还持续亏的。这块就是大批的激增之后,确切会存在事迹洗澡的可能性,也是我们重要以为的一个比拟大的缘由。

  掌管人:二季度有压力的缘由跟这个也有关是吗?

  严凯文:这个关系倒不是太大,由于它提早释放失落了。

  掌管人:这是关于盈利的情形。接下来,我们来看看盈利的图表以及严先生预备的一些材料给人人再一次解读一下。

  严凯文:这块就是我方才讲到的2016年的首亏和续亏,还有累计的吃亏。在2018年,特别首亏这条显著涌现了大幅的上行,均匀来说翻了接近一倍。假如你算2017年要接近三四倍,这块长短常大的吃亏。异常大的吃亏之后,我们重点提到了这是因为工资的去干预了它,不是说天然而然它可能会有这么大幅度的进步。

  掌管人:我据说有一些公司个体的,我先在这个季度或者在某个季度集中一下,集中完了,我后面轻装上阵,有这种行动在里面。

  严凯文:有,以前有个体公司,然则没有像本年1月份忽然间涌现大批的公司涌现商誉的集上钩提,所以在工资的干预下也是由于这个身分招致了盈利底的提早确认。原来依照传统的盈利周期没有那么早,可能最早也要到2019年的一季度,所以如今来说就是盈利底被提早确认了。在这之后,我们能够看到比来颁布的一些预告,确切涌现了比拟大的上涨。

  掌管人:我们说了欠好的处所,我们再说说好的,就说一下盈利的周期、盈利的变更、汗青的剖析,严先生给人人再讲一讲。

  严凯文:汗青盈利的变更,我们能够看到的盈利的角度,是它跟股指的相干性,特别上升指数在一切影响身分傍边,它的相干性是最高的,所以这在我们去解读盈利的时刻应当是重中之重。假设说我们剔除2015年,由于2015年是一个活动性牛市或者能够称之为是杠杆牛,杠杆牛在当下的市场确定不克不及复制的,包含证监会之前也提到了中央要监测场外杠杆的问题、场外配资的问题,这块我们当下本轮的牛市确定不是杠杆去牛,绝对是事迹和改造去牛。

  所以说我们要回归到以前传统的盈利角度往来来往对待,剔除2015年它的整体来说相干系数要接近0.78,它异常高。盈利这一块,假如盈利底被提早确认之后,其实也就是我们之前的249点被提早确认了,能够异常坚固的底部就曾经夯实了。即便在后面,像5月份可能因为我们上面剖析的身分涌现了宽幅的调剂,在这个处所,我们也不要过多的去担心指数能否又要去立异低了,这个点我认为不消去担心,反而是在降速之后,指数下跌幅度降速之后是你从新再次上车的机遇。

  掌管人:异常感激严先生作客今天的节目。同样的,他的同事也带来了关于设置装备摆设方面的概念。接下来,我们有请他的同事董冰华持续为人人讲一讲关于设置装备摆设,我们先让严先生稍事歇息。

  迎接回来,适才严凯文先生经由过程本身的视察,把宏观经济、泉币政策以及市场的一些相干概念为人人论述清晰了。接下来,他的同事董冰华将会经由过程重要的主题、行业、投资偏向,将会给人人带来他的视察,有几条主线,董先生之前节目傍边也沟经由过程。我们先说说第一条主线,您是存眷到了什么?

  董冰华:重要有三条主线,第一条主线,我建议人人接下往来来往存眷防御性和逆周期的板块。由于如今的行情人人也曾经看到了,一季度的一些重要逻辑根本上兑现之后,市场曾经进入到一个振荡的格式。我们如今存眷防御性的板块,好比说具有大额回购以及高分红的蓝筹龙头股,个中是以大金融的龙头和传统行业的龙头股为代表,好比说钢铁、煤炭的龙头股积年根本上都邑有一个高分红的习气。常常进入年报披露期,他们给出了高额分红之后,市场常常关于这种龙头股都邑有一个比拟多的存眷,他们的走势也加倍地安稳。在市场振荡期,这种在业界具有肯定性的龙头股,它既具有防御性,同时高股息率也能让人人取得必定的较为稳固的收益。这是第一条主线里面的防御性的板块,我们能够存眷这个就是大额回购和高分红的蓝筹股。别的一个是逆周期的板块,建议人人存眷一下军工板块。

  掌管人:军工逆周期?

  董冰华:对。军工其其实本年一季度有屡次的表示,然则我们建议人人接下来照样能够存眷军工,由于军工板块本年改造力度加大以及叠加各类严重事宜,本年是建军70周年。别的,3月23日军工座谈会上,本钱市场部分也去参会了,而且亮相会鼎力支撑军工家当的资产证券化。同时,本年军工板块曾经涌现了多起资产重组严重的案例,这些重组的案例一出来之后,他们的股价也会有一个比拟好的上涨。军工板块的逻辑,还有第三点逻辑就是军费稳固增加。基于以上三点逻辑,我建议人人接下来军工板块照样能够存眷相干的机遇。

  掌管人:这是第一条主线和主题,您存眷到的一个偏向,第二条您是存眷到哪个?

  董冰华:第二条主线,我建议人人存眷事迹拐点型的主题和行业。

  掌管人:我们来听一听细节。

  董冰华:事迹拐点型的行业与主题比拟典范的代表是5G,猪周期和券商,这是一季度里面重复被资金所存眷到的三个主题。

  下面我们来说一下这三个主题,我们以为5G家当链,2019年5G是商用的阶段。2020年,5G将进入周全商用的元年,所以5G在2019年势必会有比拟多的基建方面的投入,所以5G这个主题早年些年的概念进入到接下来事迹兑现的拐点期,所以5G主题的连续性人人也看到了,就是连续性很强,从客岁11月份的一些个股强势上涨到近期,5G仍然是处于一个灵长的状况。所以我们建议人人,5G在接下来将来的一两年进程中,5G派司还没有发放,然后5G到后面周全商用,5G手机的推出和提高,各类严重的催化事宜,我们以为5G的家当链是能够存眷的。

  掌管人:并且从你的描写来说,这是一个漫长的进程。

  董冰华:对,这是一个长主题,就是相似于前几年的新能源汽车,新能源汽车从概念期到最后的落地到事迹相干的个股就是表示在事迹上。

  掌管人:一轮又一轮。

  董冰华:对,最后就是有一些股票从概念股酿成了价值股,以至最后酿成的蓝筹股,里面会有如许的股票我们去发掘。其实本年5G一季度也是基建板块,就是5G的家当链装备端的一些,好比说基站、pcb光模块,这些板块的相干个股会涨的比拟好。可能到了来岁全年商用之后,5G家当链下流普通包含虚拟实际、人工智能等等都是基于5G去成长的,这些我们后面都是能够存眷的,这是5G的纵向家当链成长。

  5G横向呢,5G本年其实有一个新提法,5G的扶植有一个新基建,跟5G并列的还有充电桩、新能源汽车,包含特高压等等,这些主题其其实一季度都有一个比拟好的表示,包含新能源汽车里面有一个燃料电池,这些其实都有一个配合特点,都是从概念期进入事迹期,政策鼎力推进,然后到落地的如许一个阶段,相干个股事迹是很有可能会遭到比拟好的推进,最后会表示出来。所以说,我们建议人人存眷5G家当链横向和纵向的发散。

  掌管人:券商和猪周期您怎样看?

  董冰华:我先讲一下券商,券商受益于行情的成长,券商各营业条线受益。券商的事迹,如今我们曾经看到了部门颁布一季度事迹的券商股,他们的事迹是环比同比大幅上涨。接下来,券商板块特别是头部券商,还会受益于科创板的推出,科创板是属于增量营业。所以我们建议人人接下来照样能够持续去存眷券商里面的一些龙头股,券商2019年的事迹高增加是值得等待的,这是券商板块的概念。

  猪周期的概念,猪周期其实我们在年度战略里面也是引荐了猪周期。然则近期我的概念就是不是特殊去引荐这个板块,为什么呢?由于市场的分歧性曾经过高了。在4月23日农业部的消息宣布会上也说了,估计下半年猪肉的供应趋紧,价钱可能涌现显著上涨。然则我们看到这条新闻之后,猪肉板块确切是上涨了。然则换了一批股票去上涨,前期一些比拟强势的股票曾经冲破汗青新高,以至有些曾经是汗青新高之上,还翻倍了。同时农业部还有一句话,删除如今非洲猪瘟的产生势头曾经趋缓,23个省今后解除的疫情的封锁。我们从市场反应来看,市场反应并没有异常地热忱高涨,所以我们以为市场分歧性过高的主题,建议人人照样要谨严看待。

  掌管人:这是第二条主线、第二条偏向。

  董冰华:对。

  掌管人:第三个您预备聚焦的是哪一个?

  董冰华:来谈一谈科创板和次新股,科创板是本年一个异常严重的事宜,跟着科创板的邻近,近期科创板的创投主题也是有上涨的。然则我们存眷到科创板第一波上涨的行情是客岁,然后再到本年3月份就是市场热忱很高的时刻,科创板大部门的个股也冲破了汗青新高,再次上涨,此次的动能也是比拟强的。然则近期市场轮动比拟快的情形下,科创板再次上涨的话,也许只连续了两三天,也就相当于这个主题在科创板不论是政策,照样事宜赓续催化的情形下,它的走势曾经走弱。所以我建议人人在科创板行将推出的情形下,创投类的主题也是要谨严看待的。

  掌管人:第三条主线我们存眷到了次新股,您是怎样看的?

  董冰华:次新股呢,联合2015年牛市的特点,在次新股上市一年之内跟叠加题材的次新股常常具有牛股基因。然则我们同时也提示人人,近期假如有解禁的次新股,要避开。

  掌管人:异常感激今天的嘉宾为人人带来总体的解读,今天先到这里。


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