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京东商城 (JD US) - 守得云开见月明

2019/5/14 6:10:57 来源:招商证券 作者: 人评论

作者:刘楠,马牧野时光:2019年05月13日重要性:普通报告行业评级:公司评级:相干股票代码:浏览权限: 该文章钻石卡、金卡、银卡客户可浏览全文摘要:报告称号:京东商城 (JD US) - 守得云开见月明 研讨员:刘楠,马牧野 报告类型:公司报告 报告日期:20190513 [内容摘…

作者: 刘楠,马牧野
时光: 2019年05月13日
重要性: 普通报告
行业评级:
公司评级:
相干股票代码:
浏览权限:   该文章钻石卡、金卡、银卡客户可浏览全文
摘要: 报告称号:京东商城 (JD US) - 守得云开见月明
研讨员:刘楠,马牧野
报告类型:公司报告
报告日期:20190513
[内容摘要]

■ 19年一季度收入超市场预期1%,非GAAP净利润超市场预期187%
■ 获得单季最高盈利,重要因为焦点批发营业和办事营业的毛利率均有晋升,以及履约效力晋升带来的利润率扩大
■ 充分的弹药将驱动19年二季度收入增加从新加快

19年一季度盈利超预期,得益于毛利率的晋升
京东19年一季度收入达1,210亿元国民币,同比增加+21%,超越市场共鸣1%。非GAAP净利润达33亿元国民币,同比增加+215%,大幅好于市场共鸣187%。优良的盈利重要源于京东批发的毛利率扩大和办事营业的毛利率上升;在这两个身分的使令下总的非GAAP毛利率到达了14.8% (同比+0.9ppt,环比+0.8ppt)。京东批发的毛利率扩大重要源于1P营业的范围效应晋升,以及品类构造里更高毛利率的商品比重增长。另一方面,办事和其它营业毛利率的上升重要源于产能应用率的晋升以及对商家扣头的削减,这同时也使履约费用率从18年一季度的7.2%改良至19年一季度的6.7%。由于公司前期在研发团队扶植上的大批投入,研发费用率从18年一季度的2.4%晋升到19年一季度的3.1%,我们预期公司将来对这块的投入金额将会较为稳固。19年一季度非GAAP净利润率为2.7%,高于治理层之前对2019年全年0.8%-1.2%的指引,为将来进一步的投入留下了较为充分的空间。我们以为因为19年一季度亮眼的利润,京东会于二季度的618大促时代加大资本投入,驱动二季度收入增加从新提速。今朝治理层指引19年二季度的净收入为1,450亿-1,500亿元国民币,或同比增加19%-23%,与市场猜测的1,450亿元国民币分歧。
对客户增加的担心有所削减
年活泼买家录得2%的环比增加(18年四时度为0%),19年一季度到达3.11亿,这缓和了之前市场对活泼用户天花板的担心。季度活泼买家数同比增加15% (18年四时度为20%)。这重要源于公司在获取客户上的一系罗列措,包含:1)拓展新的营业场景以获取纯新客;以及2)叫醒长期不用费的老顾客。拼购营业也进献了必定的客户增量,但预期须要更长时光以进入正轨,由于顺应低线城市的供给链扶植较为艰苦。别的,京东和腾讯(700 HK;买入;目的价423港元)续约了计谋协作协定,并将持续履行一系列协作举动,包含:1)微信上一二级进口的链接;2)告白营业;以及3)引入QQ音乐和腾讯视频权益的会员系统。我们信任这种协作将持续为公司获取客户做出进献。
保持买入评级,微上调目的价至36美圆
我们分离将19/20/21财年的猜测非GAAP净利润上调31%/16%/16%至63亿/94亿/131亿元国民币, 反应出公司在产能应用率和效力晋升方面的速度快于预期。我们保持买入评级,微上调目的价至36美圆(上次目的价为35美圆),基于现金流量贴现法,采取了11.6%的WACC,相当于0.6 x FY19E P/S。京东当前估值为0.5x FY19E P/S,低于汗青均匀的0.8x。

[投资评级界说]

公司短期评级

以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表示为尺度:激烈引荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上
谨慎引荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性:公司股价更改幅度相对基准指数介于±5%之间
回避:公司股价表示弱于基准指数5%以上

公司长期评级
A:公司长期竞争力高于行业均匀程度
B:公司长期竞争力与行业均匀程度分歧
C:公司长期竞争力低于行业均匀程度

[重要声明]
报告中的内容和看法仅供参考,并不组成对所述证券买卖的出价,在任何情形下,本报告中的信息或所表述的看法并不组成对任何人的投资建议。

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